По итогам заседания 6 июня Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, следует из консенсус-прогноза «Известий»: 28 из 32 аналитиков не ждут изменений. Однако четверо участников рынка допускают снижение на 1–2 п.п., ссылаясь на резкое замедление инфляции и ВВП.

При этом ожидается смягчение риторики: регулятор может обозначить готовность к снижению ставки уже в июле. Пока инфляция в районе 10% и нестабильность в сельском хозяйстве и на рынке труда мешают Банку России торопиться со смягчением. Одновременное снижение ставок и рост спроса могут спровоцировать новый виток цен.

Основные сдерживающие факторы:

• Слабая производственная база и нехватка рабочей силы ограничивают предложение на рынке.

• Инфляционные ожидания населения остаются высокими из-за роста цен на продовольствие.

• Быстрое смягчение может породить чрезмерные ожидания у банков и бизнеса.

С другой стороны, годовая инфляция впервые с начала года пошла на спад, а рост цен замедляется уже полгода. При стабильном курсе рубля это создаёт условия для будущего снижения ставки — в сентябре или, в более оптимистичном сценарии, в июле.

В преддверии заседания совета директоров ЦБ 6 июня регулятор обновил консенсус-прогноз до 2027 года, не дав аргументов для немедленного снижения ставки. Однако всё больше аналитиков ожидают смягчения риторики или сигнала о скором снижении ставки.

Прогнозы ВВП на 2025 и 2027 годы были незначительно ухудшены, при этом улучшены ожидания по курсу рубля и реальным зарплатам. Средний курс в 2025 году оценивается в 93,5 руб./$. Прогноз инфляции на 2026 год снижен до 4,6%, но достижение цели в 4% сдвинуто на 2028 год. Прогноз реальной ключевой ставки повышен с 12,6% до 12,9% в 2025 году.

Консенсус-прогноз Центра ценовых индексов зафиксировал снижение ожиданий роста ВВП на 2025 год с 1,5% до 1%. Шесть из пятнадцати аналитиков допускают снижение ставки уже в июне. Диапазон ожиданий по ключевой ставке на конец года — от 14% до 19%, медиана — 17%.

ЦБ сохраняет жёсткую риторику, опасаясь повторения всплеска инфляции, как в 2024 году. Основные риски — нестабильный рубль, ускорение роста цен на продукты и услуги, несмотря на охлаждение экономики в части непродовольственного сектора.

Основные итоги: рост ВВП замедлился до 1,4%

По данным Росстата, в I квартале 2025 года ВВП России вырос на 1,4% в годовом выражении. Это оказалось ниже ожиданий Минэкономразвития (1,7%) и Банка России (2%). Для сравнения, в 2024 году экономика росла ускоренными темпами — на 4,1%, и теперь эксперты наблюдают закономерное замедление. Президент Владимир Путин ранее подчеркивал важность «мягкой посадки» — постепенного снижения темпов роста без шоков для экономики.

Прогнозы на год: консенсус в районе 1–2%

Минэкономразвития сохраняет целевой прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне 2,5%, но в Банке России ориентируются на более скромные 1–2%. Аналитики банков сходятся на 1–1,7%. Эксперты подчеркивают, что данные I квартала отчасти объясняются эффектом высокой базы IV квартала 2024 года (4,5% г/г) и тем, что прошлый год был високосным. В ближайшие кварталы они ожидают ускорения.

Структура роста: кто тянет, кто тормозит

Несмотря на общее замедление, ряд секторов демонстрируют устойчивость:

Глава Минэкономразвития Максим Решетников предупредил о рисках переохлаждения экономики и выразил надежду, что Центробанк своевременно учтёт замедление инфляции при принятии решений по ключевой ставке. По его словам, недельная инфляция держится в диапазоне 0,03–0,07%, а годовая снизилась до 9,9% — быстрее ожиданий ЦБ. Тем не менее инфляционные ожидания россиян выросли до 13,4%.

В Минфине и Госдуме разгорелась дискуссия о справедливости текущей налоговой политики. На фоне высоких ставок депутат Бессонов (КПРФ) предложил увеличить налоги для банков и нефтегаза. Однако глава Минфина Антон Силуанов подчеркнул, что нефтяной сектор уже обложен налогами до 70–80% выручки, а банковская система — ключ к финансовой стабильности. Он напомнил, что «Сбер» выплатит 50% прибыли в бюджет, и заявил, что менять налоги в середине года недопустимо.

Ключевая ставка стала центральным ограничителем для промышленности. Некоторые депутаты указали на сокращение производства из-за дорогого кредита. Но, как подчеркнул глава комитета Андрей Макаров, устойчивость банков — приоритет, и дополнительная налоговая нагрузка может её подорвать.

Жесткая денежно-кредитная политика вынуждает бизнес искать альтернативы банковским кредитам. Один из главных — рынок капитала. Как средним и малым компаниям открыть к нему путь, какие меры поддержки уже работают и что еще предстоит сделать? Об этом мы поговорили с Алексеем Лазутиным, главой подкомитета «Деловой России» по публичным рынкам капитала.



📉 Ставки растут, кредиты недоступны. Что делать компаниям?

— С 2023 года ключевая ставка выросла почти в три раза. Как это сказалось на бизнесе?

— Это стало настоящим испытанием, особенно для малого и среднего бизнеса. После повышения ставки до 8,5% в июле 2023 года мы прошли путь до 21%. Почти два года бизнесу приходилось оптимизироваться, экономить, искать альтернативные источники финансирования. И он научился: сегодня компании активнее диверсифицируют заемные инструменты.

— Банковские кредиты по-прежнему основной инструмент?

— Пока да, но интерес к рынку капитала стремительно растет. По данным Мосбиржи, объем размещений корпоративных облигаций в первом квартале 2025 года вырос на 75% — до 1,67 трлн рублей. Это сигнал: компании начинают воспринимать облигации как полноценную альтернативу.

Объем нового бизнеса лизинговых компаний в первом квартале 2025 года составил всего 85 тыс. предметов — на 30,3% меньше, чем годом ранее (122 тыс.), сообщили в Национальном рейтинговом агентстве. Это крупнейшее падение с начала восстановления отрасли. Основная причина — обвал автолизинга: в рознице спрос просел на 50%, в корпоративном сегменте — на 25%.

На спрос давят высокая ключевая ставка и резкий рост утильсбора. В результате многие компании и индивидуальные клиенты отложили обновление автопарков и реализацию инвестпроектов. Ставки выше 20% годовых делают инвестиции в оборудование и транспорт неокупаемыми, отмечают участники рынка.

Прогноз НРА на 2025 год — 390 тыс. единиц нового бизнеса (на 35% ниже февральского прогноза). В денежном выражении ожидается снижение на 28%, до 2,4 трлн рублей. Прирост лизингового портфеля замедлится с 35% в 2024 году до 12% в 2025-м, составив около 15 трлн рублей.

Однако аналитики считают, что в случае снижения ставки ЦБ может начаться реализация отложенного спроса, особенно в сегментах транспорта, коммерческой недвижимости и такси — последнему предстоит масштабное обновление автопарка из-за законодательных требований.

Инвесткомпания «Ренессанс капитал» ожидает снижение ключевой ставки до 12% годовых к 1 июля 2026 года. Основной драйвер – охлаждение экономики из-за ужесточения ДКП и внешних рисков, а также нормализация инфляции, которая, по прогнозу, замедлится до 7,2% к концу 2025 года. В таких условиях наибольшую доходность покажут среднесрочные ОФЗ, особенно с фиксированным купоном.

Основные параметры базового сценария «Ренессанс капитала»:

• Инфляция: 7,2% в 2025 г., 4% в 2026 г.

• Ключевая ставка: снижение до 12% к июлю 2026 г.

• ВВП: рост 1% в 2025 г., 1,4% в 2026 г.

• Нефть: $50–60/барр.

• Курс доллара: 94,6 руб.

• ОФЗ 26235 (доходность 26%, погашение в 2031 г.), 26221 (25%, 2033 г.) и 26225 (24,8%, 2034 г.) названы лучшими в этом сценарии.

Кривая доходности, по оценке, вернется к «нормальной» форме – восходящей, что отразит завершение цикла снижения ставки. Сейчас пятилетние и десятилетние ОФЗ торгуются с глубоким дисконтом к ключевой ставке.

Официальный курс доллара к рублю на 15 мая 2025 года составил 80,22 руб./$ — минимум с мая 2023 года. С начала года доллар подешевел на 21%. Что стоит за этим трендом и насколько устойчиво текущее укрепление?


Причины укрепления рубля

• Снижение импорта. В апреле 2025 года спрос на валюту со стороны банковских клиентов достиг минимума с июля 2024 года.

• Жесткая денежно-кредитная политика. Высокие ставки по депозитам стимулируют продажу валюты и интерес к рублевым активам.

• Продажа валюты в рамках бюджетного правила. ЦБ ежедневно реализует валюту на 6,6 млрд руб.

• Налоговые выплаты экспортеров. В марте–апреле нефтяники уплатили около 10 трлн руб., что вынуждает их продавать валюту.

• Позитивные ожидания по геополитике. Возможность мирных переговоров между РФ и Украиной повышает инвестиционную привлекательность.

• Прогресс в переговорах между РФ и Украиной может привести к притоку иностранного капитала.

ВТБ объявил о начале конвертации восьми выпусков валютных вечных субординированных облигаций — на $2,78 млрд и €0,36 млрд — в рублевые бумаги, чтобы соответствовать новым требованиям Центробанка по валютной позиции. Новые бумаги будут выпускаться с доходностью, привязанной к ключевой ставке ЦБ +5 п. п., что при текущем уровне составляет 26% годовых.

Для реализации трансформации необходимо, чтобы за изменения проголосовали 75% держателей каждого выпуска. Голосования должны завершиться до 30 мая 2025 года. Если необходимого большинства не удастся достичь, банк готов предложить альтернативный путь для инвесторов, поддержавших рублификацию. Им предложат обменять валютные бумаги на новые рублевые в индивидуальном порядке.

Решение связано с тем, что ЦБ с 2024 года ограничил волатильность базового капитала, включив в расчёт бессрочные субординированные инструменты. С конца 2023 года банки могут выпускать суборды с плавающей ставкой до КС+5 п. п.

По оценкам аналитиков, доходность после рублификации существенно вырастет по сравнению с текущими 3,75–9,5% годовых. Гендиректор «Арикапитала» Алексей Третьяков считает, что котировки выпусков могут вырасти до 90–100% от номинала. Для несогласных инвесторов остаётся возможность продать бумаги, но рынок может поглотить их за счёт встречного спроса.

Совет директоров Банка России 25 апреля принял решение оставить ключевую ставку на уровне 21% в четвертый раз подряд. Несмотря на стабильность ставки, регулятор впервые за долгое время дал рынку нейтральный сигнал. Банк России исключил из пресс-релиза привычное предупреждение о возможном повышении ставки в случае инфляционных рисков, но и не стал делать слишком оптимистичных заявлений.

Вместо этого, в заявлении подчёркнуто, что экономика продолжает возвращаться к сбалансированному росту, а инфляционное давление снижается. Однако, рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Поэтому ЦБ прогнозирует продолжение жесткой денежно-кредитной политики, которая будет длиться до тех пор, пока не появятся признаки устойчивого замедления инфляции.

Центральный банк также отметил, что для перехода к смягчению ДКП необходимо будет увидеть замедление потребительской активности, снижение напряженности на рынке труда и отсутствие внешних инфляционных шоков. Укрепление рубля также будет способствовать более раннему снижению ставки.